股价不涨反跌，美国投资者为何不认京东盈利？

　　日前，京东发布了2017财年第二季度财报。二季度京东净收入为932亿元人民币（约合137亿美元），同比增长43.6%。按照非美国通用会计准则，净利润为人民币9.765亿人民币（约合1.441亿美元），同比增长59%。

　　

　　按照华尔街18位分析师平均预期，京东第二季度净收入为133亿美元。而京东第二季度净收入为137亿美元，高于分析师预期。

　　

　　盈利方面，华尔街14位分析师平均预期，按非美国通用会计准则计算（Non-GAAP），京东第二季度每股美国存托凭证（ADS）摊薄收益0.08美元。京东第二季度每股ADS摊薄收益为人民币0.67元（约合0.10美元），也高于分析师预期。

　　

　　诡异的是，京东这份高于分析师预期，同比大幅增长的财报并没有带来股价大涨，财报发布当天盘前京东股价一度下跌超过7%，收盘也表现不佳，最终跌了3.58%

　　

　　为何京东财报出色，但是美股投资者却不认同呢？问题出在哪里呢？

　　

　　一、非美国通用会计准则的秘密

　　

　　对于股票来说，财报有时候和财报并不是正比，有利好出尽是利空的说法。财报好事先会有人拉高股价，财报出来之后变现卖出，这种情况会有财报好但是股价跌的现象。京东之前股价涨了很长一段时间，创了历史新高，有获利变现的需求。

　　

　　但是，我们仔细看一下京东的财报，就会发现事情还不是这么简单。京东现在公布的来自持续运营的净利润人民币9.765亿元是基于非美国通用会计准则的。而按照美国通用会计准则，京东是净亏损人民币2.870亿元。

　　

　　通用会计准则（GAAP）是从基本概念、基本假设到会计计量、财务报表编制的一整套规定。事实上，一个国家的会计体系就是这个国家的通用会计准则。在美国上市的中国公司必须遵守的是美国的通用会计准则。

　　

　　但是中国几乎所有公司都会在财报中使用非通用会计准则（Non-GAAP），两者差异很大，在存货折旧，资产重估计价，股权激励等方面计算不同，最终对于财报的盈亏结果差异就很大。

　　

　　京东按照美国通用会计准则亏损，美国投资者更认可这个数据，所以京东财报发布后股价下跌也就不奇怪了。

　　

　　二、京东尚未跨越阶段

　　

　　自从京东成立以来，就是长期亏损，但是营收和规模持续在涨。2016年四季度，京东在非美国通用会计准则下盈利。2017年一季度，京东在美国通用会计准则下也盈利3.557亿元人民币，京东认为自己已经看到了盈利希望。

　　

　　但是从二季度的情况看，京东还未跨越盈利门槛。

　　

　　二季度京东净营收为932亿元人民币（约137亿美元），同比增长44%。来自网络直销的净营收同比增长43%，来自服务和其它的净营收同比增长528%。这个数字很正常，京东上个季度也是各方面都增长40%多，京东的增长还是很稳定的。

　　

　　从成本费用看，京东营收成本同比增长44%，履约成本同比增长39%，技术与内容成本同比增长39%，总务与行政开支同比增长33%。增长比例都低于营收增长。

　　

　　唯一大幅增长的是营销成本，京东二季度的营销成本人民币41亿元（约合6亿美元），与上年同期的人民币25亿元相比增长63%。

　　

　　如果京东能把营销成本控制到与营收同步增长，那么大约会增加5亿元盈利。

　　

　　而京东这个季度净亏损人民币2.870亿元，而上年同期净利润人民币1.276亿元。差额是4亿多。

　　

　　就是说，二季度京东在618期间投入了大量的营销费用，导致这个季度亏损。

　　

　　京东规模在增长，但是依然徘徊在盈亏平衡点。一季度花费控制的好，就可以盈利数亿，二季度营销投入大了点，就微亏。

　　

　　京东所谓五个季度盈利是非美国通用会计准则下，真正的稳定盈利跨越阶段尚需时日。

　　

　　三、京东还需时间验证

　　

　　京东现在的规模已经非常庞大了，未来随着京东进军线下，规模会更大。但是京东的模式一直被质疑。

　　

　　京东的第三方业务很像阿里，收取服务费，高利润轻资本高盈利，这部分没有太大的问题，阿里的成本已经证明这个路线可行。

　　

　　但是京东自营部分的一直被质疑，海外分析机构看空京东也是看空这部分。规模大但是盈利困难，潜力能否兑现是分析机构怀疑的。

　　

　　京东庞大的自营部分要盈利，需要把毛利率不断提升，把履约成本，流量成本，营销费用降下来，逐渐形成稳定盈利，这对京东是一个挑战，到2017年二季度京东依然没有做到。

　　

　　所以，京东未来能否成功还需要时间验证。京东尚未跨越阶段。